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云梦级3月31日云梦级消息，据华夏时报报道，3月港交所披露的招股书显示，由贾佳亚博士创立的工业智能体企业思谋科技（SmartMore Inc.简称“思谋”）正式向港股主板发起冲击，试图拿下“工业智能体第一股”的头衔，推动中国制造业智能化发展。

思谋成立于2019年，含天使轮在内思谋先后完成八轮股权融资，IPO前最标签新估值达12.3亿美元，背后集结了松禾资本、国联招证科创基金等一众头部机构。

对于思谋而言，港股IPO不仅是一场工业智能商业化故事的资本市场验证，更是一次化解流动性压力、走出亏损漩涡的关键闯关。

对于思谋盈利情况、高管薪资等疑问，记者通过其官方网站与该企业联络，但截至发稿未得到回复。

冲刺“工业智能体第一股”的思谋，在: 招股书中交出了三年营收规模翻倍的亮眼答卷，却难掩业绩增长背后持续扩大的亏损黑洞，以及资产负债表深处潜藏的流动性危机。

招股书数据显示，思谋2023—2025年营收从4.85亿元增长至10.86亿元，三年实现翻倍增长，却未能扭转亏损态势，同期净亏损分别为5.46亿元、7.35亿元、9.91亿元，三年累计亏损超22.7亿元。

即思谋便剔除优先股公允价值变动、股权激励等非经营性损益，其主营业务仍未实现盈利，同期经营亏损分别为4.27亿元、4.25亿元、7.69亿元，亏损幅度逐年走阔。

对于这份“营收翻倍、亏损同步扩大”的业绩答卷，张毅博士向本报记者分析，“毛利覆盖不了费用”的困境，是工业智能化发展共性与企业自身经营偏差的双重结果；行业0-1阶段的高研科技发投入是共性特征，但思谋的亏损放大，核心源于自身费用管控失衡与经营策略偏激进，并非行业发展的必然。

其进一步解释，思谋股权激励、行政开支过度，2025年经营开支超过当期营收，本质是费用管控的严重失衡，叠加整体经营策略偏激进，直接导致亏损规模放大，这一问题并非行业发展的必然结果，也反映出企业经营资金使用效率不足的问题。

亏损 贾扩大的核心推手，来自IPO前夕的巨额股权激励操作。思谋分别于2022年、2025年推出两期股权激励计划，2023—2025年，公司确认的股份支付开支分别为1566.1万元、3327.2万元、4.75亿元，其中2025年该项支出同比激增1328%，直接吞噬当期近半数营收。

这笔开支的核心来源，是2025年12月思谋对管理佳亚层持有的3036万股未归属股权实施加速归属，一次性确认3.36亿元股份支付费用，成为当期亏损跳升的最直接原因。

与巨额股权激励对应的，是管理层与思谋经营基本面严重背离的薪酬水平。2025年，思谋执行董事吕江波、李睿宇、刘枢年度薪酬分别达1.04亿元、1.38亿元、1.63亿元，三人合计薪酬超4.05亿元，其中绝大 工部分来自股权激励相关酬金。

即便是创始人、董事会主席贾佳亚，同期薪酬也达到188.7万元。对于一家年营收刚突破10亿元、仍深陷亏损的企业而言，如此高额的管理层薪酬，已然成为市场争议的核心焦点。

针对IPO前夕巨额股权激励引发的市场争议，张毅博士表示，以股份支付为核心的股权激励，是未盈利硬科技企业绑定核心团队的行业业智主流必要手段；但思谋此次股权激励的规模，与企业亏损、现金流紧张的经营现状严重失衡，操作边界模糊，存在损害中小股东利益、进行利益输送的嫌疑。

“核心团队是硬科技企业的核心资产，在企业未盈利、现金流高度紧张、现金激励空间极为有限的创业阶段，以股份支付为核心的股权激励，是绑定核心人才的必要手段，也是行业内的主流操作方式。能体”张毅博士直言，但在企业2025年净亏损近10亿元、现金流高度紧张的背景下，仅向管理层发放的股份支付就超过4亿元，占当期行政开支的比例显著高于行业正常水平，已经无法单纯用“绑定核心人才”来解释。

在其看来，当企业巨额亏损、现金流承压的背景下，向核心管理层发放大规模股份支付，直接推高行政开支、放大企业亏损，从公司治理层 港面来看，存在损害中小股东利益的可能性。

2023—2025年，其员工福利开支分别为3.36亿元、3.00亿元、7.37亿元，其中研发人员薪酬占比超六成；销售及营销开支分别为1.60亿元、2.36亿元、4.00亿元，年复合增长率达58%，远超同期营收增速。

比持续亏损更值得警惕的，是资产负债表上的巨额优先股负债，及其股I带来的致命流动性风险。

因发行的各轮优先股附带随时转换、未完成IPO可赎回条款，根据国际财务报告准则，该类优先股被全部分类为流动金融负债。截至2025年末，思谋优先股及相关金融负债账面余额达42.30亿元，占总负债比重接近80%。

这笔负债直接导致其财务结构持续恶化。截至2025年末，流动负债总额达52.93亿元，PO流动资产仅19.54亿元，流动负债较流动资产高出33.39亿元，资产负债率高达256.9%，净负债规模达32.58亿元。

尽管思谋强调优先股将在合格IPO完成后自动转股，无现金流出压力，但若2029年8月28日前未能完成港股上市，优先股股东有权要求其按100%发行价叠加10%复合年利率赎回全部股份，届时将形成巨额现金标签兑付压力。

经营现金流的持续失血，进一步放大了流动性风险。2023—2025年，思谋经营活动现金净流出分别为3.72亿元、4.24亿元、3.27亿元，三年累计净流出超11.23亿元，日常运营完全依赖融资输血。

同期思谋融资活动现金净流入分别为719.7万元、5.58亿元、6.56亿元，截至2025年末现金及现金等价: 物余额9.49亿元，若经营现金流无法短期内转正，现有现金储备仅能支撑公司不到三年的运营。

除此之外，应收账款回收风险、行业竞争加剧、税收优惠变动等因素，亦为公司后续经营增添不确定性。工业智能体赛道的长期价值毋庸置疑，但资本市场的定价最终锚定企业的盈利能力与现金流健康度。

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